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做空·风控
JiaXu Tracker — Live Portfolio

JiaXu Tracker

冷静系统执行派 — AI受损做空论与风控体系

~−75%
组合净值累计（做空视角盈利）
25+
AI受损标的评分（数据库）
7
当前持仓标的
8步
做空标准操作程序（SOP）
// 板块A

做空组合实况

当前持仓、已平仓战绩与组合累计绩效曲线

A1 — 当前持仓 Dashboard
CLVT
Clarivate plc
53%
入场 $3.67
论据 AI替代学术发现层，纯发现模式最脆弱，评分73
催化 Google Scholar AI Labs扩散
止损 突破$4.80 / 基本面好转信号
AI受损-发现层 评分73 核心仓位
IT
Gartner Inc.
23%
入场 $242.26
论据 AI生成同质研报替代付费咨询，评分60
催化 LLM报告质量逼近Magic Quadrant
止损 企业订阅续约率回升
AI受损-咨询替代 评分60
ACN
埃森哲 Accenture
10%
入场 $237.99
论据 AI编码/自动化替代IT咨询外包人力
催化 Copilot/Cursor渗透率提升
止损 AI收入占比明显提升
AI受损-人力外包
DOCS
Doximity Inc.
3%
入场 $61.69
论据 医疗社交网络被AI替代
催化 药企广告预算向AI平台转移
止损 DAU/广告CPM回升
AI受损-医疗社交
QNST
QuinStreet Inc.
3%
入场 $16.79
论据 数字营销SEO流量被AI Overview截断
催化 Google AI Mode扩散
止损 流量来源多元化 / SEO反弹
流量战争 SEO依赖
ADBE
Adobe Inc.
2%
入场 $348.79
论据 AI创意工具替代传统创意软件
催化 Sora/Veo商业化
止损 Firefly企业端订阅显著扩张
AI受损-创意软件
SPGI
标普全球 S&P Global
1%
入场 $428.14
论据 非做空，分红对冲组合尾部风险
催化 N/A
止损 N/A
对冲仓位 分红防御
A2 — 已平仓战绩
Ticker 持有期 结果 做空论据
IONQ 2024-12 → 2025-01 ✅ 盈利 ~19% 量子计算泡沫，估值严重透支
RR 2025-02 ✅ 盈利 ~33% 机器人概念泡沫
DJT 2024-03 → 2024-12 ✅ 盈利（多次） meme/政治泡沫，高度择时敏感
ZS 2025-09 ✅ 盈利 ~6% 网络安全SaaS估值过高
ZI 2024-02 ✅ 快速交易 B2B数据商品化，定价溢价消解
CRWD 2024-07 → 2024-10 ❌ 亏损 全球宕机做空，反弹超预期
OPEN 2025-08 → 2025-09 ❌ 亏损 iBuyer商业模式 — 反弹意外强劲
META 2024-02 ❌ 做空亏损 大型科技逆势（教训：护城河太深）
ADBE 2025-09 ❌ 亏损 ~5% AI创意替代论证成立但时机偏早
PATH 2024-10 → 2025-12 ⚪ 长期后清仓 RPA被AI替代，长期论据成立但短期动量弱
SMCI 2024-01 ⚪ 快速交易 AI硬件估值泡沫——过早
ARM 2024-03 ⚪ IPO后泡沫 半导体估值泡沫，退出合理
A3 — 组合累计绩效（做空视角）
组合净值累计收益率（做空盈利显示为负值）
2024-01 → 2026-04 · 单位：% · 做空盈利以负数表示
累计收益
// 板块B

AI受损评分体系

五支毒箭评分框架 · 25+标的热力图 · 范式演进时间线

B1 — 五类受损逻辑（五支毒箭）
逻辑01
商业模式 过贵定价被替代
权重 25%
ARPU / 留存 / 新增下滑；LLM替代品价格比>10x即进入危险区
逻辑02
产业主导 未取得AI主导地位
权重 20%
市场份额滑落 + 估值重定价；竞争格局由AI原生者主导
逻辑03
激进投资 并购/算力成本激增
权重 15%
毛利与FCF恶化；资本回报率持续下行；ROI不确定性高
逻辑04
无源之水 AI侵蚀订阅人群
权重 20%
席位/订阅收入塌陷；按席位计费SaaS面临结构性压力
逻辑05
流量战争 AI Overview致流量下跌
权重 20%
SEO流量 −30%至−50%；广告收入受损；依赖内容发现的商业模式瓦解
B2 — 标的评分热力图（25+ 标的）
高风险区
评分 ≥ 70
2 标的
CHGG81.2
CLVT73.0
中等风险区
评分 50–69
15 标的
ZI66.0
FIG65.0
ASAN64.0
IT60.0
U58.0
MNDY56.0
DUOL56.0
WLY55.0
HUBS53.0
TRIP53.0
RBLX52.0
INFY51.5
FIVN51.5
低风险区
评分 < 50
11 标的
Navan49.0
RELX46.5
SNOW45.0
TEAM42.5
BKNG39.5
CRM39.0
BABA38.5
3690.HK32.5
NOW29.0
SAP24.5
APP23.5
B3 — AI范式演进时间线
2020-06
GPT-3 大规模预训练
市场影响尚未明显，做空信号弱
2022-11
ChatGPT — RLHF + Chat接口
CHGG 从 $30 崩至 $3（教育内容替代）
2023-03
GPT-4 多模态能力
法律/翻译/客服受冲击——第一批AI受损行业清晰化
2024
Gemini 1.5 — MoE + 长上下文
TRIP −30%；CHGG −90%+；发现层彻底溃败
2024-09
o1 推理模型上线
编程外包 / 数据标注业务受压；INFY/ACN开始出现
2025
Sora / Veo 原生视频生成
Adobe −7%；创意软件订阅增长失速
2025-11
Gemini 3 — 接近人类编码水平
UI/UX/前端自动化浪潮；Unity/Roblox −15%
2026-01
Claude Cowork / Genie 3 AI原生工作流
企业中台替代加速；CLVT/IT/ACN主题充分催化
// 板块C

做空方法论（公开）

FEV三支柱 · 八步SOP · 六条铁律 · 七条信条 · 五条教训

FEV 三支柱框架
F
Fundamentals — 基本面
营收 / 利润 / 现金流趋势分析；收益质量评估；异常信号识别（会计处理、关联交易、管理层套现）；FCF与GAAP利润背离度
E
Expectations — 预期差
叙事 vs 预期差定位；whisper number追踪；多头叙事击穿点分析；一致预期与实际指引的结构性背离识别
V
Valuation — 估值
相对估值（同业P/S、EV/FCF对比）；绝对估值（DCF敏感度）；估值与成长性错配信号；多空市场错误定价识别
八步做空 SOP
  1. 约束设定
    单标的最大亏损 ≤ 50bps；美元在险预算法确立
  2. 选股与线索
    融冰信号 / peak-on-peak失败 / 并购晚周期 / AI受损五维评分
  3. 立论与验证
    对准多头核心叙事直接反驳；FEV三支柱穿透
  4. 交易表达
    现金做空 / 保护性看跌期权 / 分批建立仓位
  5. 头寸与风控
    美元在险自律；单标的风险敞口上限严格执行
  6. 时机与催化 — "射背"原则
    等待催化剂明确再入场；不博猜测；催化 > 观点
  7. 持仓期管理
    五维持续监控：基本面 / 叙事 / 市场情绪 / 技术面 / 催化进展
  8. 平仓与收割
    全身而退是最好的结局；止损后复盘归档，不情绪化
六条铁律
律01
价格替代是最致命逻辑
LLM价格比 >10x 即进入危险区，定价护城河消失
律02
切换成本是最强护城河
SAP迁移成本数亿美元——高切换成本者不宜做空
律03
流量战争是隐性杀手
AI Overview致SEO点击率降30–50%；流量依赖商业模式瓦解
律04
订阅侵蚀正在发生
按席位计费SaaS面临结构性压力；企业降席位替代升级
律05
内容所有权 vs 发现层
原创IP > 纯聚合；发现层最脆弱，CHGG/CLVT教训
律06
三重暴露 = 最佳做空候选
切换成本低 + 按席位计费 + SEO依赖高 → 充分做空条件
七条投资信条
◆活下来 > 赚大钱
◆催化 > 观点——等到射背再入场
◆"变差 + 贵 + 催化"才是充分做空条件
◆美元在险自律——单标的风险不超50bps
◆不与情绪作战，不博市场情绪转折
◆管理层的"态度" ≠ "事实"
◆全身而退是最好的结局
五条历史教训
✕做空大型科技（META/AAPL）反复受伤——护城河太深，坚决回避
△meme/泡沫股（DJT/IONQ/RR）胜率高但需精准择时，容错率低
✓中型SaaS做空是甜蜜点——切换成本低且AI替代逻辑清晰
✓2025下半年聚焦"AI受损"主题，逻辑完整且催化充分
✓止损纪律执行良好——CRWD/OPEN/META均按计划止损离场
// 板块D

JiaXu AI 分析器

基于FEV三支柱、AI受损五维评分、射背原则、八步SOP的做空可行性评估引擎

JiaXu Advisor

冷静系统执行派做空分析

基于贾诩的 FEV 三支柱、AI受损五维评分、射背原则与八步 SOP，对任意标的进行全面做空可行性评估——从基本面穿透到仓位风控一步到位。

仅限审核会员
01 战场态势 — 行业结构与AI渗透速度
02 多头阵地 — 核心叙事与预期差定位
03 催化时机 — 催化剂识别与射背原则
04 风险预算 — 美元在险与止损设定
05 概率分布 — 胜率与赔率估算
06 执行预案 — 建仓方式与分批计划
07 复盘要点 — 核心假设与监控指标
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